众合科技：CBI系统装备非洲首条电气化铁路 买入评级

　　事件：采用全套中国标准和中国装备建造的非洲第一条现代化电气化铁路-亚吉铁路于2015年10月5日正式通车。亚吉铁路全长752.7公里，设计时速120公里，总投资约40亿美元。众合科技(25.33,-0.470,-1.82%)为该线各站提供了通过国际安全认证，具有完全自主知识产权的计算机联锁系统，该系统是国内首家获得通用产品和通用应用双SIL4安全认证的计算机联锁产品。亚吉铁路是众合科技“走出去战略”的成功实施，是众合科技产品和工程服务在国际干线铁路项目中的进一步推广应用。

　　1、公司轨交技术储备雄厚，自主计算机联锁系统成功“走出去”。计算机联锁系统(CBI)作为公司CBTC信号系统的子系统，负责处理进路内的道岔、信号机、轨道电路之间安全联锁关系，接受ATS或者操作员的控制指令，向ATP、ATS输出联锁信息。公司以往联锁系统主要针对城轨领域，此次在非洲铁路上的应用，对未来在铁路领域的市场开拓有一定帮助。

　　2、城轨信号系统技术成熟，国产化订单落地将提升市占率与利润率。

　　公司国产化技术已在杭州4号线上通过安全测试。在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下，众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前，预计很快会“开花结果”。拉长时间维度来看，国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至约50%)。

　　3、双轮驱动业务格局下，持续整合业务条线。公司的业务格局为“轨道交通+环保节能”，并有持续剥离“不良”业务的需求。此外，水处理毛利率较高，超30%；随着苏州科环环保的收购过会与并表，这将改善公司的业绩情况。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.71元和1.02元，对应PE分别为91倍，35倍和24倍。维持“买入”评级。

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